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货币超发与房价上涨的关系

临深投资 2020年06月09日 13:21 104 moli

  广义货币M3并不多

  关于货币统计,砖家们是怎么说的呢?一个这样的故事流传很广,说金融危机后,我国货币严重超发,证据是什么呢?从2008年到2017年, -共10年时间, M2增长了300% (从42万亿元涨到168万亿元) ,而同期的GDP只增长了160% (从32万亿元涨到83万亿元) , GDP的涨幅只有货币涨幅的一半。那么多出来的货币去哪里了呢?去买了房子,把房价买高了。所以,货币是洪水,房子就是蓄这个洪水的蓄水池。

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  这个故事太形象了,太深入人心了。可是,我就有一个小问题,俗话讲,人往高处走,水往低处流,房子能做蓄水池,这房子该修在多么低的地势上。现实中房子大都修在高高的位置上,还要修很多层,这货币的大水,是怎么流上去的?

  这么说,当然还是有点抬杠的意思,但我不是为了抬杠而抬杠,只是想提醒大家注意一个小问题,说房子是蓄水池,就需要回答一个问题,房子为什么能蓄水?只要这么一追问,你就知道还是人们愿意买,归结于房子的保值增值属性。以后,别人再跟你说蓄水池理论的时候,你一定要追问,为什么蓄这个货币大水的,是房子,不是大白菜?

  好了,抬杠就抬到这里,我接着给你说正事。我们来问一-个简单的技术性问题:货币统计为什么用M2衡量,不用M3衡量?什么是M3 ? M3是比M2更加广义的货币统计,简单说就是M2加.上大额存单,再加上债券。


  我们来看一一个数,就是广义货币M3和GDP的比重( M3等于M2加上国债,再加上公司债, 2018年第二季度的数据)。美国是多少呢?是2.66。中国呢,中国是2.71 ,比美国高了一点点而已,一点都不明显。如果四舍五入,只保留一位小数,那么就都是2.7 ,没区别了。但是如果我们回过头来看M2和GDP的比重,美国和中国分别是0.69和1.83,中国大约是美国的3倍。所以,所谓中国的货币多,无非就是M2多, M3并不多。

  那么为什么M2多, M3就不多了呢?这是我国的金融市场结构决定的。我国的金融市场,是银行很大,债券市场很小。银行的存款,都是算进M2的,而债券市场的债券,是算进M3的。作为比较,美国的债券市场很发达,银行的反而不发达。

  我们在这里稍微停一下,看一下怎么回事,所有抱怨中国货币超发的专家,都挑了一个很顺手的统计口径叫M2 ,而忽视了更加全面的统计口径M3。

  你可能会反问, M3里面的债券,真的能算货币吗?你不妨这样想,你在银行的存款算货币, 是因为安全,流动性好,债券为什么不能算货币?比如说国债,金融机构拿着国债,可以随时兑换现金的。定期存款算货币,而国债不算货币?这显然是没有道理的。

  说到这个债券换现金的事情, 很多人可能不太熟悉,我稍微解释一下。我从一个名词给你讲,叫银行间市场。这个银行间市场是干什么的呢?是银行之间调剂资金的。你想,这个银行每天有大量的资金往来,难免有个缺长少短的,有的人资金富余,有的人资金短缺。互相之间调剂资金,是银行日常运营的一个重要工作。这个调剂资金的市场,就是银行间市场。怎么调剂?就是买卖债券。所以,这个债券的流动性很高,加一点点利息,可以随时换成现金。对银行而言,和现金的差别很小。所以,在广义的货币统计里,债券也是算进去的。

  说到这里,你可能以为,以后要多注意M3 ,更全面地看货币发行的总量。其实,这个也是不对的,因为从全球范围内看,从发展趋势上看,货币总量这个指标正在不断被淘汰,我国的央行,也在逐步淡化这个指标,用利率走廊、社会融资总量这些新的指标来代替。

  这是为什么呢?是因为1980年代以来,由于金融市场的不断发展,各种金融工具之间的界限不断模糊,货币的统计越来越困难。像我们刚才讲的,国债和存款,是可以很便利地换来换去的。所以,主要的发达国家, M2 , M3这些指标都已经不再流行,他们更加关注利率指标。货币统计口径,由于统计和解读中的困难,已经慢慢变得只是一种参考。

  刚才的讨论有点抽象,涉及一点货币金融学的专业知识,很多人不太熟悉,接受起来可能比较难。没关系,货币超发这个讨论不会结束,还会持续很多年。相信十年后很多人都会明白,历史上存在一个“货币超发的谬误”。今天你要明白的是,货币统计口径很多,用M2看我国的货币是很多,但是用更加广义的口径,比如M3 ,我国的货币就不多了。记住这句话,下次碰到有人跟你说货币超发的时候,跟他探讨一下M3的问题。


  房价和M2反向变化:南辕北辙,犯罪嫌疑人不在现场

  刚才看的是第二组数据,关于货币的统计口径。现在我们来看关于货币超发的第三组数据,货币增速的变化。

  先举个例子,从2015到2017年,我国的货币供应量( M2)的增速大幅下降,从13.3%下降到8.2% ,幅度达到40%。可是在这段时间里,房价大幅上涨,正是这一轮房价上涨,导致了2016年以来出台了最严厉的房地产调控。从这几年的数据看,“货币超发”的速度是快速下行的,但是房价增速是快速上行的。这就给我们一个启发,货币超发作为房价上涨的犯罪嫌疑人,不仅不在现场,甚至是南辕北辙的,那么怎么还能说货币超发导致了房价上涨呢?


  我再给你举个例子。从2017年开始,我国M2的增速就低于名义GDP的增速,就是说M2的增长甚至还没有经济增长快, 2017-2018年的通胀也不高,货币是显然没有超发的。可是2017年的房价,特别是调控不太严厉的中小城市房价,还是涨了很多。你看,犯罪嫌疑人是根本不在现场的。

  显示了这些年的M2增速和名义GDP的增速。你会看到,有好几段时间, M2的增速都是慢于名义GDP增速,包括2007年, 2011年, 2017年和2018年,而这今年的房价上涨压力都很大。这就说明,货币发行比GDP还慢的时候,房价也是涨的。货币超发这个犯罪嫌疑人不在现场的时候,罪案也照样发生的。

  简单总结一下:

  1、所谓我国的货币多,其实说的是M2多。看更全面的M3指标,我国货币并不多,所以,这是一个货币结构的问题,不是货币总量的问题。那么直接的原因是我国金融市场的结构,银行- -党独大,债券市场的规模较小。

  2、这些年来,经常出现M2增速低于名义GDP增速的情况。这些时候,房价上涨的压力依然很大,说明犯罪嫌疑人不在现场的时候,罪案照样发生,货币并不是推高房价的犯罪元凶。

  3、这两组数据,加上我们昨天仔细讨论的通货膨胀的数据,都说明房价上涨这个锅,没法让“货币超发”来背。

标签: 货币与房价

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